便携储能赛道的头部玩家深圳市德兰明海新能源股份有限公司（下称“德兰明海”）于2月15日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。这家在2023年曾启动A股上市辅导后无疾而终的深圳独角兽，如今转道港股，试图借助资本市场开启新一轮扩张。
2024年，德兰明海实现营业收入21.74亿元，同比增长22.4%，但这份增长的“含金量”显然不足。
招股书数据显示，2023年德兰明海净亏损1.84亿元，2024年净亏损收窄至4662.4万元，进入2025年，亏损持续态势依旧。截至2025年9月30日的九个月内，公司净亏损为2985.2万元，何时能够真正实现盈利，仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。
作为一家采用DTC（直接面向消费者）模式的储能企业，德兰明海虽然在品牌溢价上获得了高达42.3%的毛利率，远超宁德时代等ToB巨头，但其销售费用同样惊人。2025年前三季度，其销售开支达4.8亿元，占收入的30.5%，高昂的营销投入严重吞噬了利润。
相比于利润端的亏损，德兰明海的资产负债表更显严峻。截至2026年1月15日，公司现金及现金等价物约为5.478亿元，而同期贸易及其他应付款高达11.58亿元，银行借款为2.32亿元。截至去年三季度末，公司负债率高达106.6%，处于“资不抵债”状态。
德兰明海的收入结构存在显著的地域性风险。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，海外市场收入占比分别高达98.8%、99.4%及97.9%，其中美洲和欧洲是绝对的“主阵地”。
这种依赖正在转化为现实的业绩压力。2025年前三季度，公司欧洲市场收入约4.51亿元，同比下降16.9%，主要原因是当地应急备用电源需求随能源危机缓解而疲软。受此拖累，公司整体收入增速从2024年的22.4%骤降至2025年前三季度的同比仅增3.3%。过度集中欧美市场，使其业绩极易受到当地宏观经济、能源政策以及海运物流成本的波动冲击。
值得注意的是，2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，该公司分别与759家、789家及619家新经销商订立业务合作，但同期分别终止与130家、580家及668家经销商的关系。2025年前三季度，终止合作的经销商数量甚至超过了新增数量。
这表明，在激烈的市场竞争中，德兰明海对渠道的议价能力正在减弱，经销商流失严重，管理、整合经销网络的成本正在攀升。
在IPO的关键节点，德兰明海的一系列资本运作与合规污点，引发了外界对其公司治理水平的质疑。
最引人注目的是上市前的“突击分红”。在尚未实现盈利的情况下，公司于2025年9月30日宣派支付股息3710万元；更在向港交所递表前的2026年1月15日，向若干股东宣派高达8740万元的股息，并已于2026年2月10日悉数支付。两次分红合计约1.25亿元。
公司在招股书中将这笔分红计入“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”，这种会计处理方式被市场解读为利益输送的嫌疑。对于一家仍在亏损、急需资金扩张的公司而言，此举无疑会消耗宝贵的现金流，也让二级市场投资者担心自己是否会成为“接盘侠”。
此外，公司的合规记录也存在“污点”。据企查查数据显示，2024年4月，德兰明海因存在逃汇行为，被国家外汇管理局深圳市分局处以22.90万元人民币的罚款。这一处罚虽然金额不大，但对于一家志在国际化、需要高度信誉的拟上市公司而言，无疑是公司治理内控存在漏洞的警示信号。
转道港股，德兰明海站在了新的十字路口。头顶“独角兽”光环，坐拥全球第四的市场份额，其业务模式确有独到之处。然而，持续亏损、高负债运营、海外市场降温、经销商动荡以及上市前的分红争议和合规处罚，都构成了其IPO路上的重重障碍。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
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